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2015宏觀觀察之八A股的政策暖風

“兩會”已經落下帷幕,歷年“兩會”期間A股不漲的魔咒也將失去效應了。“兩會”期間的一系列政策信號和言論動向,無疑正在給A股吹來暖風。

312日,周小川在全國人大記者招待會上表示,“資金進入股市就不是支持實體經濟,這個觀點我也不贊成。當然確實有一些金融交易可能脫離實體經濟,但不能一概而論,好像去了股市的資金就不是支持實體經濟。”作為央行行長說出這句話,意義自然非同凡響。

周小川還表示,“新常態并不意味著貨幣政策的改變,貨幣政策并不需要新的提法,中國將繼續審慎的貨幣政策立場,貨幣政策的一些工具已經過幾次調整,這些調整保持了金融政策的適度,但沒有超出穩健貨幣政策的范圍。”

話雖如此,但同日公布的2月貨幣信貸數據還是超出預期的,2月社會融資規模總量新增1.35萬億元,比去年同期增加4130億元;2M2同比增速從1月的10.8%提高至12.5%,信貸投放加速是M2回升的主要原因;2月中長期貸款增加6900億元,較去年同期增加2817億元。

其中企業中長期貸款增加5036億元,同比增加2101億元,一般而言,企業中長期貸款是個顯著指標,該指標的上升意味著銀行和企業對經濟中長期的信心,同時也將降低企業的融資成本。

總體而言,信貸投放猛增意味著貨幣政策的“寬信用”態勢延續,而在經濟下行壓力之下,降息降準也仍在預期之中,這對A股的中長期效應將是顯著的。

前幾期的宏觀觀察中,筆者將地方債務違約風險列為2015年的頭號灰天鵝。從上周財政部推行債務置換方案來看,中央政府對債務風險的防范以及舉措已遠超市場預期,雖然這并不是中國版的QE

財政部向地方下達1萬億元地方政府債券額度置換存量債務,置換范圍是2013年政府性債務審計確定截至2013630日的地方政府負有償還責任的存量債務中、2015年到期需要償還的部分。

也就是說地方政府2015年待償債務1.9萬億中有1萬億可以被置換,想來諸多地方主政官員可以松一口氣了。鑒于債務置換只是形式變化,不增加債務余額或財政赤字,因此2015年地方政府還有截至2013年中的9000億債務待償還,以及2013年中至2014年底的新增債務約6000億(估算)待還。

201411月,財政部一個關于地方債的課題研究結論是:地方債務質量典型順周期,一旦經濟出現衰退,會出現非線性惡化趨勢;絕大多數地方官員存在“大而不倒”的“兜底”思維;縣級政府融資平臺占總數72.4%;債務率超過100%的市級政府20136月底為99個。可謂觸目驚心,也就難怪本次超預期的債務置換方案了。

債務置換的方案推出,意味著地方政府得到減負,轉由銀行承擔,但同時銀行也得到些利益,即降低了當前正在高企的不良貸款率。地方債的首次試點是在201111月,當時債券市場上出現了讓人匪夷所思的局面,因為無論從中標利率還是認購倍數看,試點的地方債無一例外比國債還要搶手。

這蓋因地方政府把控著地方債的承銷大權,想入圍的銀行自然要積極配合。類似的現象2015年仍會出現,但應該不會太離譜,某地曾因此被財政部點名過。

債務置換是在中央政府的統一規劃之下,地方也在緊鑼密鼓化解債務風險了,近期山東金融資產管理公司揭牌,從事本區域內金融機構不良資產批量收購和處置。截至201412月,山東省銀行業金融機構不良貸款余額995.95億元,較年初增加347.89億元。還值得一提的是,山東省政府近期要求省屬471戶國有企業30%的國有資本劃轉充實省社會保障基金。深諳經濟運行的郭樹清主政山東總能快人一步。

近半的2015年地方待償債務被置換,A股頭上飛翔的頭號灰天鵝平穩著落概率大增,但正如李克強總理記者招待會上所言“允許個案性金融風險發生”,且行且謹慎吧。

A股經常被外來的和尚抄了底,雖然國人總覺得不舒服,但事實如此,而且激活市場的效應又很明顯。在當前基金倉位高企,指數數度盤整階段,也許又需借助外力來推動了。

近日證監會國際部主任祁斌在哈佛公開演講時透露,其率團赴美與30家全球大型投資機構交流,希望他們能夠進入中國市場,能夠把A股納入MSCIFTSE指數。

這是一番美好的愿望,但也需正視當前的全球經濟大格局,上周美元指數強勢突破100關口,創數年新高,美元的進一步動向有待317~18日美聯儲會議的指引,而這也將影響著境外機構投資者對中國的頭寸取舍。

如果說,2014年中左右,A股的政策底出現,那么近期的一系列信號可能是新一階段的政策暖風,2009年的股指高點被攻克時機已經成熟了。(據:第一財經日報)

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